招银国际发布研报称，保管三生制药（01530）“买入”评级，假想价9.91港元，觉得公司估值眩惑、盈利增长安适、窜改管线具备出海后劲。预期公司25年收入/归母净利润将别离同比增长12%/13%。基于9年DCF模子，给以假想价9.91港元（WACC：12.20%，永续增长率：2.0%），对应10.0倍25年市盈率。

招银国际主要不雅点如下：

707（PD-1/VEGF）展现优效后劲

三生制药近期公布了707（PD-1/VEGF）的II期临床早期数据：

1）在单药一线调停PD-L1+、EGFR/ALK WT NSCLC的教师中，10mg/kg Q3W剂量组有24例患者履历了至少2次肿瘤评估，ORR达到70.8%，高于依沃西单抗（康方生物，AK112）在Ib期（HARMONi-5，Link）和III期（HARMONi-2，Link）临床教师中的60.0%和50.0%ORR，707展现出优效后劲。3级以上TRAE为23.5%，略低于依沃西单抗在III期临床中的29.4%。

2）在聚会化疗一线调停EGFR/ALK WT NSCLC的教师中，10mg/kg Q3W剂量组共入组28例患者，其中非鳞癌和鳞癌患者东谈主群的ORR别离为58.3%和81.3%，别离高于依沃西单抗的54.2%和71.4%ORR（Link）。3级以上TRAE为8.9%，权臣低于依沃西单抗（25.0%和44.4%）。

3）在调停mCRC的教师中，7例mCRC患者摄取707（10mg/kg Q2W）单药的三线或以上调停，ORR为33.3%。61例初治的mCRC患者摄取707（10mg/kg Q2W或Q3W）聚会化疗调停，ORR为36.3%。该即将抓续关心后续PFS等数据读出。公司运筹帷幄在本年开动707调停NSCLC和CRC的III期临床教师。

大师PD-（L）1/VEGF双抗授权往复活跃

2024年6月，康方生物将依沃西单抗对Summit（SMMT US）的许可地区扩大至中、南好意思洲，中东地区及非洲，首付款达7，000万好意思元。24年8月，宜明昂科将IMM2510（PD-L1/VEGF）和新一代IMM27M（CTLA-4）的大中华区之外的权柄授予Instil Bio（TIL US），总往复金额超20亿好意思元。11月，默沙东（MRK US）引进礼新医药的PD-1/VEGF双抗，总往复金额可达32.88亿好意思元。707建树经过处于大师前线，早期临床数据展现出优效后劲，预期707有望在昔日完毕国际授权。

多项早期管线投入临床阶段

三生制药近期在研发日公布了多项早期临床管线，包括临床I期阶段的706（PD-1/HER2）、SSS40（NGF）和自免限制的626（BDCA2）、627（TL1A）等。相较于辉瑞的他尼珠单抗，SSS40泄流露初步的临床优效和雅致安全性，SSS40在Ib期教师中第8周的NRS平均疾苦评分较基线变化超3.5（vs．他尼珠单抗的2.03），且在骨滚动癌痛患者中暂未发生他尼珠单抗所出现的要害安全性事件（病感性骨折）。公司运筹帷幄在本年2月开动SSS40的II期临床。

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