刚直证券发布研报称,保管贝壳-W(02423)“推选”评级。该公司经纪业务龙头地位放心,各业务孝敬利润率巩固,三翼业务已成强盛的第二增长极,瞻望其2024-2026年收入划分为863.7、992.1、1116.3亿元(东说念主民币,下同),归母净利划分为60.1、64.0、73.1亿元。对应PE划分为24.4x、22.9x、20.0x。
刚直证券主要不雅点如下:
“一体三翼”策略下的一站式居住工作平台
贝壳前身为2001年景立的链家房地产经纪公司,2008年链家运行楼盘字典建设的探索,建立行业内第一个真房源数据库,缓缓打响行业口碑,并认真运行链门户据、时期驱动的互联网尝试,渐渐发展成为国内最大房产走动工作平台。2023年认真建设了经纪业务+家装业务、租房业务和贝好家业务的“一体三翼”策略,完成了房产走动到泛居住工作的进化。
二手房业务:存量房具备遥远成漫空间,公司经纪龙头地位放心
2023年存量房销售占比已达4成,存量房东导或为将来遥远趋势。贝壳凭借楼盘字典好意思满处理了荒唐房源痛点,并通过ACN网罗的搭建,以信息分享和佣金分红处理博弈艰难,到手带动了边界效应以终了快速彭胀,2021年贝壳二手经纪业务市占率已超三成。此外贝壳合座活跃门店占比放心在95%+高位,合座二手房业务货币化率进一步下滑空间有限(2024Q3为1.3%),存量房业务孝敬利润率放心在40%傍边。随同二手房热度的连续以及佣金费率的边缘普及,公司经纪业务营收与利润有望再翻新高。
新址业务:货币化率握续普及,应收账款结构握住优化
贝壳积极实施“预支佣”翻新模式,同期纵脱强化与央国企的合营力度,2024年上半年公司“预支佣”模式在新址业务总佣金中所占的比例照旧高达49%,来自央国企斥地商的佣金在新址业务总佣金中的占比已攀升至55%,适度2024H1公司新址业务应收账款盘活天数降至45天,较2022年前高点减半。公司新址业务GTV跟班行业下滑,但新址业务货币化率握续高涨(2024Q3高达3.4%)以至新址业务营收展现韧性,孝敬利润率握续走高(2024Q3为24.7%)。
三翼业务:强盛的第二增长极,营收占比扩大至36%
①家装业务:贝壳治装业务边界正处于快速彭胀期,24年前三季度公司家装业求终了营收106.6亿元(yoy+47.8%),孝敬利润率保管30%傍边高位;
②惠居业务:贝壳“释怀租”旨在向业主提供一站式住房管制工作,适度2023年底释怀租入住率达95.1%。2024年前三季度公司租出业求终了营收97.6亿元(yoy+150.3%)
③贝好家:以C2M为核花样念,探索“以东说念主定房、以房定地、以房定钱”的新模式。2024年来贝好家拿地金额已超25亿元,正以实践论证该模式可行性。贝壳三翼业务快速发展,2024年前三季度营收占比扩大至36.1%。
财务领略:总货币化率稳步普及,退换后净利率升至10%+
公司总货币化率稳步普及至3.0%,毛利率保管在25%傍边,收获于公司合座货币化率的普及,24年前三季度总营收在GTV下落的前提下终了同比+8.3%。盈利才略方面,2023年公司净利润扭亏为盈,净利润率/经退换后净利润率划分终了7.6%/12.6%。2024年上半年受三翼业务老本加多影响,公司净利润/经退换后净利润划分终了23.2/40.9亿元,经退换后净利润同比-31%,但净利率仍然终了10.3%,保管10%+的相对高位。
风险教唆:存量房热度无法连续、新址走动收复低于预期、边界推论不顺。
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